Börserna runt om i världen lyser överlag illrött från årsskiftet sedan hög inflation, stigande räntor och den ryska invasionen av Ukraina fått investerare att fly aktiemarknaden. I USA har breda S&P 500 fallit drygt 18 procent i år medan Stockholmsbörsen rasat nära 30 procent.

Jonas Edholm förvaltar fonden Focus på Skagen Fonder som har en värdeinriktad investeringsstrategi, vilken går ut på att hitta undervärderade bolag. Börsnedgången har enligt förvaltaren gjort att antalet potentiella investeringar för fonden vuxit dramatiskt under året.

– Vi finner nu intressanta värden i ett större antal sektorer, i ett bredare spektrum av aktiemarknaden, jämfört med vid årsskiftet till exempel. Då det var fortfarande väldigt snävt och i synnerhet delar av konsument och teknologisektorn såg extremt dyrt ut, säger han.

Sedan årsskiftet har Focus-fonden backat 8,7 procent. Fonden letar efter bolag som är “oförtjänt billiga” och handlas till en substansrabatt mot vad förvaltarna anser är ett rimligt värde på aktien, säger Jonas Edholm. Analysen bygger på antaganden om bolagets normaliserade vinstnivå, det vill säga under neutrala ekonomiska förhållanden.

– Ofta kombinerar vi en undervärdering av normaliserad intjäning med krav på starka balansräkningar. Vi vill se omfattande kassapositioner och substantiella reala tillgångar snarare än immateriella tillgångar, fortsätter han och förklarar att den uppskattade kurspotentialen i aktien ska vara åtminstone 50 procent på tre års sikt.

När det gäller hans marknadsvy framåt räknar Jonas Edholm med att den räntehöjningscykel som centralbankerna inlett “når sitt klimax” inom ett halvår. Signaler om att höjningsfasen går mot sitt slut kommer i sin tur utlösa stora rörelser på marknaden, spår förvaltaren.

– När cykeln vänder igen kommer den extremt starka dollarn att försvagas och förmodligen leda till ett kraftigt rally i tidiga cykliska bolag, såsom råvarubolag – i synnerhet koppar och nickelbrytare som nu ser mycket billiga ut samt nedpressade europeiska industriaktier, säger han, och tillägger:

– Även tillväxtmarknader generellt mår bra i en sådan miljö.

Nu är det enligt förvaltaren ett bra tillfälle att börja köpa in sig i den typen av bolag och successivt bygga en position för den som har en långsiktig investeringshorisont på minst tre år.

Själv har Jonas Edholm hittat störst värde bland mindre bolag i den tyska verkstadssektorn. Det handlar exempelvis om komponenttillverkaren Norma som i första hand är en underleverantör till fordonsindustrin.

Norma påverkas för tillfället negativt av högre kostnader för insatsvaror, men produkterna är svåra att ersätta och bolaget har goda möjligheter att höja priserna. Dessutom har bolaget en stark balansräkning, enligt förvaltaren. 

– Vi bedömer att aktien handlas till en värdering på 2 till 3 gånger sin normaliserade intjäning, säger han.

Ett annat tyskt bolag i fondportföljen är Vitesco, en tidigare avknoppning från däckjätten Continental. Bolaget utvecklar drivlinor, som kan liknas vid skelettet på bilen.

– Vitesco är ledande inom elbilssegmentet men värderas som om de bara är inriktade på bilar med förbränningsmotorer, vilket vi tycker att marknaden har missat, säger Jonas Edholm, och tillägger:

– Bolaget har en urstark orderbok och balansräkning. Aktien handlas bara till två gånger bolagets normaliserade ebitda (rörelseresultat före av- och nedskrivningar, reds. anm.).

Bland konsumentvarubolagen har förvaltarna byggt upp ett innehav i den amerikanska klädjätten Levi Strauss.

– Vi köper ett av världens starkaste varumärken till substantiell rabatt efter att aktien fallit kraftigt. Bolaget växer genom att använda sitt varumärke in i nya kategorier, säger han, och fortsätter:

– Även här har vi ett bolag med en stark balansräkning, men också en bra ledning och kapitalallokering. Vi betalar enbart 10 gånger den nuvarande intjäningen, trots en intressant tillväxtpotential under de närmaste åren.

Fonden äger däremot inte några svenska aktier. Finländska skogskoncernen UPM-Kymmene är det enda nordiska innehavet i portföljen, enligt förvaltaren.

Svenska fondsparare har under året fram till augusti pytsat in runt 1,5 miljarder kronor i fonder med Japan som investeringsuniversum, vilket gör det till en av få enskilda marknader som överhuvudtaget haft nettoinflöden, visar Fondbolagens förening senaste sammanställning. Nettouttagen från Kina- och bredare Asienfonder uppgick till nära 1 respektive cirka 4 miljarder kronor under perioden.

Flödena till pensionsjätten AMF:s “Asien Stilla Havet”-fond, där japanska aktier utgör 30 procent av portföljen, har varit “relativt sett okej”, uppger förvaltaren Henrik Oh.

– Jag upplever att många aktiefonder haft utflöden eftersom det varit tufft börsår och i stort sett alla marknader står på minus. Vi har klarat oss från det, samtidigt har vi inte haft några större inflöden, säger han.

I lokal valuta, yen, är Tokyobörsens breda index Topix bara ned runt 2 procent under 2022. Yenens kraftiga försvagning mot framför allt amerikansk dollar spelar exportbolagen i händerna och de har till stor del hållit uppe aktiemarknaden, enligt förvaltaren. Räknat i kronor eller dollar är Topix dock ned 7 respektive 22 procent.

Framöver väntar han sig en slagig utveckling på Tokyobörsen.

– Situationen vi har globalt med oro för konjunkturen och räntehöjningar spiller över på Asien-regionen och Japan. Jag tror att det blir skakigt det närmsta halvåret, till dess att marknaden ser att inflationen kommit ned och räntehöjningarna tagit slut, säger Henrik Oh, och tillägger:

– Först då tror jag marknaden stabiliserar sig.

Japan är världens tredje största ekonomi efter stormakterna Kina och USA. Men den japanska ekonomin går knackigt, landets BNP har vuxit långsamt sedan millennieskiftet.

Svag tillväxt i kombination med låg inflation har gjort att centralbanken Bank of Japan under lång tid bedrivit en nollräntepolitik i hopp om att få igång ekonomin. Men det har i sin tur orsakat att yenen fallit dramatiskt till den lägsta växelkursen mot dollarn på 25 år, säger Henrik Oh.

Vad blir “investeringscaset” i Japan med tanke på landets kärvande ekonomi?
– För oss som driver en bredare fond och är det främst relativt nu, det vill säga att Kina utvecklas ganska svagt medan utsikterna i Japan är något bättre. Sedan är japanska bolag överlag väldigt välskötta och är starka på den globala marknaden. Vi fokuserar också att hitta de bästa bolagen i regionen snarare än att rikta in oss på hela marknader.

Och det finns intressanta möjligheter på den japanska aktiemarknaden, betonar Henrik Oh som tror mycket på en kommande “reopening trade”. Strategin går ut på ta positioner i bolag som drabbades hårt av coronapandemin inför att ekonomin öppnas upp.

Tanken är att de billiga aktierna ska ta fart när bolagens verksamhet normaliseras i takt med att coronarestriktionerna hävs. I Europa och USA hände det under förra året medan Japan först nu diskuterar att lyfta på restriktionerna som infördes under pandemin.

– Vi har främst valt att ta in japanska tågoperatörer. Det är också en skyddad industri i Japan, bolagen saknar konkurrens. När reserestriktionerna tas bort kommer deras vinster att normaliseras, säger Henrik Oh.

Den största satsningen i fonden på temat är East Japan Railway med en portföljvikt på runt 2,2 procent, enligt analystjänsten Morningstar.

– Tittar man på bolagets normaliserade vinstnivå och jämför det med nuvarande vinster så finns det uppsida. Även om vinsterna inte helt normaliseras finns det en uppsida kvar och så även i aktien, säger Henrik Oh.

Han tillägger att det finns dolda värden i bolaget som inte är inprisade i aktien.

– East Japan Railway har en ganska stor fastighetsportfölj och bolaget äger också en stor landbank i Tokyoområdet som de håller på att utveckla just nu, säger förvaltaren.

Aktien föll kraftigt under coronapandemin och har ännu inte återhämtat sig till nivåerna före virusutbrottet. Men hittills i år har East Japan Railway haft en starkt utveckling på börsen med en uppgång på drygt 8 procent. 

Hög inflation plågar hushållen runt om i Europa och USA. När den svenska inflationssiffran för augusti presenteras på onsdagen väntas prisökningarna ha fortsatt uppåt och landa på 9,6 procent i årstakt under månaden.

Guld beskrivs ofta som ett välbeprövat inflationsskydd, men det verkar inte stämma den här gången. Ädelmetallen handlas i dollar per uns, motsvarande strax över 27 gram, och på tisdagen uppgår spotpriset till 1 726 dollar, vilket är drygt 5 procent lägre än vid årsskiftet. 

Men Eric Strand, förvaltare och grundare av fondbolaget Auag Fonder som specialiserar sig på ädelmetaller, anser inte att guldet underpresterat som inflationsskydd. 

– Marknaden går före det som sker, den är framåtblickande. Guldmarknaden har prisat in att det kommer inflationen. I kronor har guld gett en avkastning på 26 procent de senaste tre åren. Det är ett ganska bra inflationsskydd, säger han. Räknat i dollar har guldpriset stärkts med 16 procent under samma tidsperiod. 

Är det inte en besvikelse att guldpriset fallit mer än 5 procent i år när inflationen fortsatt upp i västvärlden?
– Som svensk måste man titta på utvecklingen i kronor. I USA är det tuffare för där har vi haft en extremt stark dollar som pressar ned priserna på alla råvaror. Men efter det här blir nästa resa en svagare dollar och när vi får en nedgång i dollarkursen kommer råvarupriserna att sticka iväg uppåt. 

Priset på ädelmetallen klättrade dock ordentligt under en period veckorna före och efter Rysslands invasion av Ukraina till över 2 000 dollar per uns i början på mars. 

– Guld går ibland upp i kristider när det blir stor oro och nu var det kriget. Men sådana uppgångar är sällan långsiktiga utan de brukar komma ned igen för det mesta, förklarar Eric Strand. 

Vidare säger han att marknaden nu är något avvaktande i väntan på signaler om att centralbankerna är färdiga med sina räntehöjningar.

– Vi är inte där ännu, men så fort man tror att vändningen kommer (i centralbankernas penningpolitik, reds. anm) sticker guldpriset upp igen. Sedan dröjer det ett antal månader innan vändningen faktiskt sker eftersom marknaden är före i sitt tänk, fortsätter Eric Strand och drar paralleller till sommarens kursrally på börsen när även guldpriset följde med upp. 

– När marknaderna gick upp i juli trodde man att vändningen skulle komma i december. 

Men hökaktiga utspel från Jerome Powell, chef för USA:s centralbank Federal Reserve, satte stopp för uppgången och den senaste månaden är Stockholmsbörsen (OMXSPI) ned drygt 5 procent medan guldpriset tappat nära 4 procent. 

Andelsägarna i förvaltarens Precious Green-fond kan däremot glädjas åt en avkastning på runt 19 procent under 2022. Fonden investerar i ädelmetaller, varav främst guld, men även aktier i bolag inom ”grön teknik”-området.

Precious Green-fonden har haft medvind från kronförsvagningen mot dollarn och kursuppgångarna i den förnybara energisektorn på börsen, enligt Eric Strand. 

Finansinspektionen (FI) har analyserat om informationen kopplad till fonder med hållbara investeringar som mål uppfyller de krav som finns på transparens. I ett flertal fall är informationen otydlig och det är ”många gånger oklart vad som betraktas som en hållbar investering och vilka miljömässiga eller sociala mål fonden bidrar till”, skriver FI i ett pressmeddelande. 

– Förvaltare behöver bli bättre på att ge tydlig och jämförbar information till de som vill investera i hållbara fonder. Det är viktigt för att kunna fatta välgrundade beslut, säger myndighetens hållbarhetschef Johanna Fager Wettergren i en kommentar. 

Vidare uppger FI att myndigheten kommer att fortsätta att ”analysera fondinformationen” och i dialog med branschen ”verka för att nödvändiga förbättringar sker”. 

Bakgrunden till myndighetens analys är de nya regler om hållbarhetsrelaterad information som finansiella aktörer måste lämna till investerare. De nya reglerna trädde trädde i kraft i mars 2021 inom ramen för EU:s förordning om hållbarhetsrelaterade upplysningar, SFDR. 

Hårdast krav ställs på fonder med ”hållbara investeringar som mål”, även kallade ”mörkgröna fonder” eller ”artikel 9-fonder”. Det är den högsta hållbarhetsnivån inom EU-regelverket. 

Fondbolagens förening har ställt fyra frågor om marknadsutsikterna och den förväntande börsutvecklingen till 18 svenska fondförvaltare. Detta inom ramen för sin enkätundersökning Förvaltarbarometern. 

I september stiger Förvaltarbarometern marginellt och kvarstår som under föregående kvartal på den positiva sidan, skriver Fondbolagens förening. Indexet uppgår nu till 52,8, vilket kan jämföras med 51,3 i juni månad. 

En absolut majoritet av förvaltarna – 16 av 18 – har en negativ eller mycket negativ syn på marknadsutsikterna i ekonomin för tillfället. Samtidigt andas viss framtidsoptimism bland investerarkollektivet. 

Mer än hälften av förvaltarna, elva till antalet, bedömer att marknadsutsikterna kommer att vara bättre om ett halvår. Tre förvaltarna har en oförändrad syn medan fyra tror att marknadsutsikterna är sämre om sex månader.

– Det är tydligt att sentimentet är väldigt pressat just nu. Det finns mycket att vara orolig för och osäkerheten är fortsatt hög inför hösten. Efter sommarens starka återhämtning har vi själva valt att ta av lite risk inför en eventuellt turbulent höst. Det möjliggör att vi har förutsättningar att öka risktagandet om marknadsklimatet blir mer gynnsamt. Med det sagt kommer det troligtvis dyka upp bättre köplägen under hösten än just nu, säger Marcus Tengvall, senior aktiestrateg på Söderberg & Partners, i en kommentar. 

När det gäller frågan om vad förvaltarna tror om utvecklingen på Stockholmsbörsen under det närmaste halvåret går åsikterna isär. Sju förvaltare har en positiv syn på börsutvecklingen medan sex har en motsatt marknadsvy. De resterande fem förvaltarna svarar att de varken har en positiv eller negativ syn på börsutvecklingen de kommande sex månaderna. 

På längre sikt, med en tidshorisont på ett till två år, är förvaltarna mer överens om börsutvecklingen. Alla utom en tror på en mycket positiv eller positiv utveckling för Stockholmbörsen under tidsperioden. 

– De kortsiktiga förväntningarna återspeglar säkert den genuina osäkerhet som de flesta känner inför utvecklingen under hösten. Att förväntningarna för börsutvecklingen det närmaste halvåret inte är lägre är något förvånande. Spridningen i förväntningarna bland förvaltarna tyder dock på att osäkerheten är mycket hög. Kortsiktigt hopar sig orosmolnen och har snarast ökat under inledningen på hösten, säger Stefan Kopperud, förvaltare på Öhman Fonder, en kommentar, och tillägger:

– Mindre förvånande är de positiva utsikterna för Stockholmsbörsen på längre sikt. Mycket av de problem vi ser idag med energipriser och kreditåtstramning har då lättat, vilket inte återspeglas i dagens värdering.

Aktiemarknaden i Brasilien, som är Sydamerikas största land till både folkmängd och yta, är en av få som ligger på plus under 2022. Trots oron i omvärlden står Bovespabörsen – i storstaden São Paulo – drygt 6 procent högre än vid årsskiftet.

De främsta dragloken har varit oljejätten Petrobras och andra exporterande råvarubolag, säger Handelsbankens förvaltare Kristoffer Eklund med ansvar för bolagets Brasilien respektive Latinamerikafond.

Brasiliens ekonomi är relativt stängd och inhemskt driven,  råvarusektorn väger däremot tungt på börsen och landets export består till stora delar järnmalm och jordbruksvaror. Inslaget av råvaror är påtagligt i Latinamerika med de stora kopparproducenterna Chile och Peru.

– Länderna har medvind från prisuppgången på råvaror som stöttat deras valutor. Brasiliens real har stärkts tydligt under året, speciellt mot kronan men även mot dollarn, säger Kristoffer Eklund.

Valutaeffekten ger också ett uppsving för utländska investerare som köper aktier i regionen, tillägger förvaltaren vars Brasilienfond rusat 21,4 procent under 2022. Hans bredare Latinamerikafond har avkastat 19,4 procent sedan årsskiftet.

Bovespabörsen har visserligen haft en positivt utveckling under året, fortsätter Kristoffer Eklund, men uppgången har sannolikt hållits tillbaka av penningpolitiken. Den har gjort att obligationer blivit ett fullgott alternativ till aktier.

När inflationstrycket smög sig på agerade Brasiliens centralbank tidigt med kraftfulla räntehöjningar. Nu uppgår styrräntan till 13,75 procent. 

– Samtidigt väntas inflationen nå runt 7 procent, något som ger rejält positiva realräntor. Inhemska investerare har det senaste året roterat ur aktier och gått in i obligationsmarknaden för att man får sådan hög avkastning, säger han och tillägger att det varit en likande utveckling i Mexiko. 

Till skillnad från i väst handlar diskussionen i Brasilien nu om när centralbanken kan tänkas svänga om och börja sänka räntorna igen. 

– Det kommer allt närmare och jag tror att det blir nästa steg för utvecklingen på den brasilianska börsen. Lägre räntor kommer nog att gynna de inhemska bolagen mer än exportbolagen som drivit uppgången hittills, säger han. 

Tror du att de väntade räntesänkningarna kommer att ge stora lyft på aktiemarknaden?
– Nej inte direkt, men det kommer att bli en generell uppvärdering på aktiemarknaden. Investerare kommer att rotera tillbaka till aktier från obligationsmarknaden. När det blir ett större inflöde till aktier kommer det såklart att stötta marknaden i stort. 

Framför allt anser förvaltaren att den finansiella sektorn i Latinamerika handlas på intressanta kursnivåer. 

– I stort sett alla banker rapporterar väldigt fina siffror för tillfället, både vad gäller tillväxt och lönsamhet. De är billiga och avkastningspotentialen ser bra ut, säger Kristoffer Eklund. 

Dessutom tog han nyligen en position i det brasilianska avfallsbolaget Orizon.

– Bolaget bygger och driver soptippar på ett miljösäkert sätt. Man fångar in metangasen som bildas i samband med avfallsförbränningen och utvinner bioenergi, säger han, och fortsätter:

– Det gör i sin tur att Orizon tilldelas många utsläppsrätter. Dessa säljer man vidare och det är en annan intäktskälla för bolaget.

Avfallshantering är en prioriterad fråga i Brasilien som tagit fram ett ramverk för att modernisera infrastrukturen och tillvägagångssätten. 

– Orizon är ett av få bolag som konsoliderar den här marknaden. Investeringar i konsolideringen och bioenergi gör att kassaflödena inte är så starka, säger Kristoffer Eklund, och tillägger:

– Men vi ser en underliggande verksamhet som är stabil samtidigt som bolaget växer snabbt, vi tror även tillväxtmöjligheterna på längre sikt är goda.

Valet i Brasilien den 2 oktober utgör dock en osäkerhetsfaktor när det kommer till börsutsikterna i ett kortare tidsperspektiv, enligt Handelsbankens förvaltare.

– Politik påverkar alltid i någon mån marknaderna kortsiktigt i Latinamerika eftersom det är en så pass volatil miljö. I Chile, Peru, Colombia och Mexiko är det vänsterstyren och nu ser det även ut att bli det i Brasilien, säger han. 

Den tidigare presidenten och vänsterpolitikern Lula da Silva leder över Brasiliens nuvarande regeringschef Jair Bolsonaro i opinionsmätningarna. 

– Även om börsen gick starkt förra gången ”Lula” var president så finns det en osäkerhet nu. Det ökar riskpremien i marknaden något, säger Kristoffer Eklund.

Tabell: Utveckling för fonder sorterat efter utveckling i år inom Morningstars kategorier Latinamerika och Brasilien

Källa: Morningstar 220902

Den turkiska regimen med president Recep Tayyip Erdoğan i spetsen har försatt landet i en djup ekonomisk kris. Turkiets centralbank har inte kunnat tygla inflationen, som nu härjar utom kontroll efter att ha rusat från 20 till 80 procent under det senaste året, vilket slagit hårt mot befolkningen. Landets valuta, liran, har kollapsat och bara i år rasat 26 procent i förhållande till den amerikanska dollarn.

Samtidigt tjurrusar den turkiska aktiemarknaden. Hittills i år är Istanbulbörsen upp 70 procent i lokal valuta respektive 23 procent räknat i dollar, vilket gör den till en av de bästa globalt.

Det finns dock en enkel förklaring till den bisarra situationen, säger Emre Akcakmak, senior rådgivare på fondbolaget East Capital, till Privata Affärer.

– Börsen har inte gått upp trots hyperinflationen utan på grund av den, säger han.

I takt med att alternativen för att skydda sig mot den värdeförstörande inflationen blivit färre har
lokalbefolkningen sökt sig till aktiemarknaden i hopp om att försvara sina besparingar, enligt Emre Akcakmak.

– Hos banken kan man få en årlig ränta på 20 procent på sitt sparkonto, men det räcker inte när inflationen ligger på 80 procent. Gemene man har då köpt aktier, som generellt är ett bra inflationsskydd. Den här börsuppgången har drivits av vanliga människor, säger han.

De mer välbärgade delarna av befolkningen har även köpt andra tillgångar, framför allt fastigheter men även bilar. Rusningen till fastigheter syns inte minst på bostadspriserna, vilka fördubblats på ett år, tillägger Emre Akcakmak.

Dessutom kapade centralbanken nyligen styrräntan med 100 punkter till 13 procent. Beslutet riskerar att förlänga den kedjeeffekt som drivit börsuppgången, fortsätter han.

– Lägre styrräntor innebär att privatpersoner får sämre avkastning på sina sparkonton, ökade inflationsförväntningar och att liran försvagas ytterligare. Vad gör man då? Jo, man köper aktier. Det är det enklaste sättet att skydda sitt kapital, säger Emre Akcakmak

Trots året enorma kursuppgång har Istanbulbörsens värdering fallit tillbaka. Baserat på bolagens förväntade vinster för i år handlas nu aktiemarknaden i stort till ett p/e-tal på 4,6, vilket kan jämföras med 5,6 i början av året.

Det beror på att bolagens vinstutsikter justerats upp, men det handlar helt och hållet om dopade siffror, enligt East Capitals seniora rådgivare.

– För de inhemska bolagen har vinsterna blåsts upp av inflationen eftersom de kan driva igenom prisökningar. Samtidigt har lirans försvagning inneburit kraftigt ökade vinster för de exporterande bolagen, säger Emre Akcakmak.

Utvecklingen i Turkiet är enligt honom ett typexempel på vad som händer i länder som drabbas av hyperinflation.

– På så sätt är den här situationen väntad. Vi har tidigare sett det i Argentina och Iran, efter de amerikanska sanktionerna, säger Emre Akcakmak.

Hittills har utländska investerare hållit sig undan när Istanbulbörsen rusat. Det inhemska ägandet befinner sig nu på den högsta nivån på nästan tjugo år.

Men under de senaste två veckorna har det skett en förändring då det varit ett visst inflöde av utländskt kapital på aktiemarknaden, enligt Emre Akcakmak.

– Det är svårt att förklara varför. Vissa ser förmodligen potential till kortsiktiga vinster genom att satsa på en fortsatt hög inflation. Men vi talar inte om några långsiktiga strategiska investerare utan det handlar troligtvis om olika hedgefonder, säger han.

I listan över årets bästa fonder finns ett antal turkiska aktiefonder i toppen. Många svenska småsparare lockas kanske av den historiska utvecklingen och funderar på att köpa in sig i fonderna.

Emre Akcakmak konstaterar dock att det inte finns något långsiktigt investeringscase i Istanbulbörsen för tillfället.

– Just nu är det äventyrliga investerare med stor riskaptit som går in på den turkiska marknaden, säger han.

Tabell: Utveckling för Turkietfonder och Turkiet-ETF:er sedan årsskiftet:

Källa: Avanza 22/8