Big Time Gaming förvärvas för 450 miljoner euro, motsvarande närmare 4,6 miljarder kr. För det får Evolution en årsomsättning som 2020 uppgick till 33 miljoner euro varav 29 miljoner trillade ned till ebitda-nivå.

– Det är ett relativt sett litet bolag, men med ett antal briljanta utvecklare och de har bra marginal, konstaterar Martin Carlesund.

Bra marginal innebär i det här fallet över 85 procent. Det kan ställas mot Evolutions egen ebitda-marginal på närmare 60 procent föregående år och förvärvade Net Ents som låg i häradet 50 procent. Evolution räknar med positivt bidrag till intjäningen under 2021, men hur stor marginaleffekt som kan väntas vill vd:n inte just nu avslöja.

Räknat på föregående års siffror betalade Evolution omkring 15 gånger ebitda för BTG. Det kan jämföras med Net Ent där prislappen på närmare 20 miljarder kr och en ebitda på 0,9 miljarder året före förvärvet gav en värdering på 22 gånger ebitda.

Hur kommer det sig att ni fick köpa BTG relativt ”billigt”?

– En anledning till att vi fick köpa är att de vill komma in till oss. Vi är ett innovativt bolag och, vd:n och grundaren Nik Robinson som äger bolaget, vill jobba med oss och han tar en stor del aktier och ser positivt på vår framtid tillsammans, säger Martin Carlesund.

Förutom slotspelsutveckling har BTG även en spelfunktion kallad Megaways som säljs till andra utvecklare av casinoslotspel, och enligt Martin Carlesund använder de flesta av världens största slotutvecklare Megawaves.

Då får ni alltså ett finger med i spelet hos nästan alla stora konkurrenter också?

– Inte bara nästan, utan ja, säger Carlesund.

Det här är det andra förvärvet på relativt kort tid inom slotspel, är det här en inslagen väg ni kommer att fortsätta på?

– Vi tror både på slots och på live och en kombination där emellan. Det viktigaste är att vi måste höja underhållningsfaktorn i spelen och tillfredsställa den nya generationens spelare. Vi måste ha rätt verktyg för att göra det och BTG fyller den funktionen, säger Martin Carlesund, men är samtidigt noga med att poängtera att det inte kommer att bli tal om att köpa bara för att ta andelar.

Hur ser den geografiska närvaron för BTG ut?

– De har en stark position i USA och Europa, så vi stärker oss ytterligare där. Sedan är de relativt sett frånvarande i andra delar av världen, så det finns förutsättningar, även om man ska vara försiktig med att räkna på det, att expandera i vårt nätverk. De har en hög tillväxttakt, vi har sagt att den är omkring 30-40 procent så vi hoppas givetvis att fortsätta kunna växa bra även framöver.

Marknaden tycktes se positivt på beskedet från Evolution och aktien var vid lunchtid upp 0,6 procent på den i övrigt småsura måndagsbörsen.

Big Time Gamings intäkter för kalenderåret 2020 uppgick till 33 miljoner euro med en ebitda på 29 miljoner euro. Transaktionen beräknas bidra positivt till vinst per aktie under 2021.

Den totala initiala köpeskillingen är 220 miljoner euro. Därtill kommer Evolution att betala tilläggsköpeskillingar, baserade på Big Time Gamings ebitda för åren 2022/23 respektive 2023/24. Tilläggsköpeskillingarna kommer att uppgå till högst 230 miljoner euro och betalas under 2023 respektive 2024.

Köpeskillingen kommer att betalas med kontanter och aktier i Evolution.

”Evolution har bland den högsta ebitda-tillväxten, högsta nettovinstmarginalen, kassaflödeskonverteringen och kassaflödesmarginalen om man jämför med en bred grupp av sektorkollegor inom betting, gaming, tech och betalteknikbolag”, skriver Goldman Sachs i en analys som släpptes på torsdagskvällen och som mynnar ut i rekommendationen köp, något Nyhetsbyrån Direkt har rapporterat kort om tidigare på fredagen.

Enligt investmentbankens beräkningar handlas aktien samtidigt under snittet för jämförelsegruppen om man tittar på det tillväxtjusterade p/e-talet, och därmed har marknaden enligt Goldman missat att ta tillvara ”Evolutions ledande tillväxt- och avkastningsprofil”.

Banken menar att Evolution befinner sig i skärningspunkten av flera strukturella tillväxttrender, inte minst övergången till onlinekasino. Goldman pekar här även på att live-kasino vinner mark i onlinesegmentet och konstaterar torrt att Evolution är marknadsledare i både Europa och USA.

I analysen framhålls även att Evolution i och med förvärvet av Net Ent nu tar steget in på den globala slot-marknaden, ett segment som enligt Goldmans bedömning är dubbelt så stort som marknaden för live-kasino är.

Goldmans riktkurs ligger på 1.500 kronor vilket så vitt Nyhetsbyrån Direkt känner till är den högsta riktkursen från de etablerade banker som följer bolaget.

På fredagen handlas aktien kring 1.210 kronor, efter en uppgång med cirka 3,5 procent från stängning på torsdagen.

Sedan beskedet i december om att Evolution skulle in i börsens finrum och ersätt SSAB i OMXS30 har livekasinobolagets ägare fått se sin investering öka i värde med omkring 17 procent. Under samma period har indexet för börsens mest omsatta bolag stigit cirka 3 procent.

Med ett p/e-tal på 35 gånger baserat på 2021-års estimat, noterar SEB att värderingen må vara utmanande, ”men i relation till snabbväxande techkollegor och amerikanska spelbolagsutmanare, samt med starka vinstutsikter, är den fortfarande lockande”. Noterbart är att SEB:s riktkurs om 1.100 kr motsvarar ett p/e-tal på 44 gånger innevarande års resultatestimat.

DNB Markets stämmer in i fråga om bolagets värdering och konstaterar att inget av jämförelsebolagen med samma eller högre värderingar kan matcha Evolutions lönsamma tillväxt.

Uppsidan från nuvarande nivåer motiveras, som så många gånger förr, av den fortsatta strukturella tillväxten av marknaden för livekasino som fortsätter att eldas på av coronanedstängningar, den skalbara affärsmodellen och tillväxten i USA.

Net Ent en ”potential”

Även konsolideringen av förvärvade Net Ent lyfts fram av de båda analyshusen som en potential.

”Enligt oss var förvärvet av Net Ent inte en nödvändighet givet den starka organiska tillväxtbanan för Evolution, men det är en möjlighet som befäster Evolutions position i USA och ökar den möjliga marknaden med slotprodukter”, skriver SEB.

I dag är Net Ents marginaler lägre än Evolutions och kommer i ett första skede att tynga det sammanslagna bolagets marginal. Men SEB räknar med att Net Ents marginal på ebitda-nivå kan lyftas till samma nivå som gruppens vid cirka 70 procent genom nedstängningen av Net Ents livekasino-verksamhet och centrala kostnadsbesparingar.

Asiatisk exponering ”orosmoment”

”Frågan i dag är hur Evolution kommer att försöka dra fördel av Net Ent-förvärvet och på vilket sätt de kommer att skapa ‘materiella intäktssynergier’, vilket lyftes fram som det huvudsakliga motivet för förvärvet när det presenterades förra sommaren”, skriver DNB.

Bland riskerna för bolaget pekar båda bankerna på ökande konkurrens om inträdesbarriärerna sänks för att starta livekasinoverksamhet. Även den förhållandevis stora exponeringen mot den oreglerade asiatiska marknaden framhålls som ett regulatoriskt orosmoment.

På torsdagsförmiddagen gjordes avsluten i Evolutions aktien i området kring 890 kr efter en uppgång på cirka 3,5 procent. Med SEB:s riktkurs på 1.100 finns det således en uppsida kvar på 25 procent, medan DNB:s något mer försiktiga riktkurs om 990 kr ger en uppsida på drygt 10 procent.